【兴业计算机袁煜明团队】立昂技术深度报告:厉兵秣马享新疆安防盛宴
2018-11-28 14:40

  原标题:【兴业计算机袁煜明团队】立昂技术深度报告:厉兵秣马,享新疆安防盛宴

  新疆安防市场爆发在即,公司安防业务迎来发展良机。自治区新领导的上任为行业爆发提供政策支持,而新疆17年固定资产投资50%的增长、信息传输计算机服务和软件业71%的增长为安防行业爆发提供了良好的外部环境。2017年开年以来新疆安防PPP项目金额的成倍增长和相关上市公司新疆安防项目订单的密集落地都说明新疆安防行业的高景气度。行业红利有望催生公司安防业务爆发。

  公司股权激励充分,执行力强。立昂技术上市前就已经通过两个员工持股公司实现了对公司核心人员的激励。面临新疆安防行业难得的历史机遇,公司上下统一思想,积极开拓市场,仅三月份就公告了两个安防项目,合计金额超过4个亿(16年全年收入3.6亿),反映了公司优秀的执行力和极强的拿单能力。随着新疆安防建设的不断推进,公司有望凭借充足的本地化实施能力、深厚的客户资源以及高效的执行力不断开疆扩土。

  财务指标显示公司高增长可期。一季度末,公司存货(开工项目的合同成本会先结转至存货)、预付款项(因项目开展需要预付材料款)、投标保证金占比较高的其他应收款等项目较2016年年末均有大幅增长,说明公司业务推进顺利,执行项目充足。这为未来的收入高增长奠定了基础。

  盈利预测及投资建议:预计2017年至2019年公司EPS分别为0.62元、1.07元和1.7元。我们看好公司在此次新疆安防市场爆发阶段的高成长性和业绩弹性,给予“增持”评级。

  立昂技术成立于1996年,目前主营业务是为政府部门提供安防工程建设服务及为通信运营商提供通信网络技术服务。公司总部位于乌鲁木齐,并且大部分收入来源于新疆,是一家难得的新疆本土计算机通讯公司。公司2016年营业收入为3.63亿元,同比增长了30.7%。净利润近年来存在波动,2016年归属母公司股东净利润为3547万元,增长率为35.5%。

  公司业务为双核驱动模式,安防和通信为收入的两大来源。在技术上,公司依托于TCP/IP协议,为整个通讯架构中信息采集、传输、储存等各个环节提供技术支持。从横向来看,公司通信技术主要服务于通信运营商和政府公安,形成了通信网络技术服务和安防系统服务两大核心业务,公司也提供硬件销售和互联网业务,实现多元化发展。从纵向来看,公司覆盖了从网络设计、工程施工、运维管理的全过程,展现了公司在信息通信技术上全方面的技术能力。

  在业务规模方面,2016年通信业务收入为1.89亿元,占比53%,安防业务收入为1.28亿元,占比35%。安防收入和通讯业务收入构成了公司收入的主体。

  公司董事长王刚先生,发行前直接和间接持有公司55.45%的股权,为公司的实际控制人。除了控股立昂技术,董事长通过新疆利润控股陆路港供应链。该公司主要在新疆从事物流业务,与公司无同业竞争关系。

  员工持股平台提升公司凝聚力。公司现在除了公众股东之外,一共有6个自然人股东和8个机构股东。根据招股说明书中的股权信息,新疆立润和和众通联为公司的员工持股平台,分别包括49和43个员工,基本覆盖了公司的核心管理人员。其中,和众通联锁定期为一年,将于2018年1月解禁。

  传统信息化单一应用向综合信息化应用拓展。经过多年的通信网络技术的积淀,公司逐渐在技术研发、系统集成、项目施工等领域形成自身体系。公司也逐步开始向综合信息化应用方向转型,尤其是在智慧交通、智慧社区、智慧教育、智慧医疗以及“互联网+”的应用上大力拓展。公司的安防工程业务就是在智慧城市中的一个重要应用方向。

  公司的安防业务始于2008年,在2010年后业务量逐步提升。公司主要利用综合布线技术、网络技术、多媒体等技术,将视频设备等硬件设备和监控平台等软件系统整合在一起成为应用平台,提供给政法、公安及交通等党、政部门。在工程方面,安防工程一度收入规模超过通信工程,2014、2015年占比为43.95%、40.46%,超过通信工程的30.67%、32.57%。公司2016年通信工程与安防系统工程占比相当,双轮驱动带动公司业绩增长。

  依托运营商资源,承接重点安防项目。三大运营商是早期安防项目的主要服务提供商,因此公司依托在通信网络工程积累下来的客户资源,成功将自身信息技术拓展到了安防领域。公司作为运营商和政府之外的第三方,获取项目建设合同。2014以来,公司通过与中国电信合作,获得了一系列安防视频监控项目的订单合同,总计达到了1.9亿元。

  安防运维管理收入规模较小,未来存在增长空间。虽然收入占比不超过2%,2013-2016年收入仅为98万元、290万元、428万元和428万元,但考虑到承接的安防工程的增加,以及设备长期使用后维护成本的提高,安防运营管理收入的规模有望持续增长。

  通信工程建设深耕多年,提供全方位服务。通信工程为公司主要的收入来源。通信网络工程主要是为三大运营商和中国铁塔公司提供通信基站等设备的安装调试以及高速公路两旁的通信设施的建设和拆迁。

  通信工程业务在2014年后持续增长。2014-2016年分别为7638、9040、13781万元,2016年同比增长了52.4%。2014年的波动主要原因是通信工程中占比较高的高速公路通信网络设施建设出现波动,2013年收入4140万元,而2014年只有2841万元。因此导致了2014年在通信网络工程业绩的20%的下滑。最近两年新疆高速公路建设项目的增加,公司业务总量得到提升,从而通信工程业务收入迅猛增长。

  在通信设施运营管理方面,公司在新疆地区具有技术优势。在网络优化方面,目前已成为新疆本土最大的无线网络优化团队,业务范围涵盖LTE、GSM、CDMA、TD-SCDMA、WLAN等各专业,还成立了LTE前沿技术、第五代移通信以及移动通信家庭应用专项研究小组,与时俱进,提升业务能力。正是凭借公司的技术优势,公司在新疆地区承揽了大量网络优化的项目

  随着自身承担工程项目以及地区电信基础设施数量的增长,运维管理需求也逐步释放。2014-2016年,公司通信网络运营管理收入分别为4350、5783、5106万元。2014、2015年分别增长了15.3%、33%,2016年下降了11.7%。运营管理收入规模在5000万左右波动。预计随着新疆地区通信基础建设的不断完善,存量的基础设施将会为公司运营管理业务带来稳定的现金流。

  公司综合毛利较为稳定,常年在20%以上。各个业务性质不同,定制化程度不同、硬件占比不同,导致了业务毛利水平存在差异。公司上游主要是一些硬件设备的提供商,竞争较为激烈,产品价格稳定。下游主要是三大运营商以及政府部门,新疆通信行业整体竞争较为激烈,毛利率存在波动也在情理之中。具体来看,通信网络工程毛利率常年保持在20%以上,2016年相比2015年提升了1.8%。

  从公司各项毛利率可以看到,维护类、设计类的服务毛利率较高。因此,公司不断加大技术研发投入,2016年研发支出1092万元,同比增长了27%,占营业收入的比例为3.01%。当前公司技术团队有293人,占总人数的比例为51.8%。2016年技术人员人均贡献124万元的收入,高效的管理团队和研发团队,保证了公司在核心技术上的不断创新。

  研发团队持续创新,构筑技术壁垒。安防视频平台服务技术、高清视频云计算平台技术、农村WLAN覆盖与人员定位技术都分别应用到新疆平安城市建设和通信工程建设的相关项目中。正在进行的研发项目侧重于安防作战指挥平台建设、管理和智慧城市建设及数据整合。随着新疆地区智慧安防、智慧城市建设的不断深入,在信息化技术领域的持续投入成为公司在新疆地区保持竞争力的重要基础。

  长期以来,新疆地区信息产业全社会固定资产投资低于全国平均水平,加之地区社会稳定的考量,新疆地区通信建设较为滞后,当前新疆地区4G通信还没有完全商用。新疆地区2010-2013年信息传输计算机服务和软件业的全社会固定资产投资仅为全国平均水平的50%左右,这意味着新疆在信息产业建设方面与中东部地区留下巨大的差距。

  在用户方面,根据全国工信部运行监测协调局2016年的数据,新疆地区移动电线部/百人,低于全国水平的96.2部/百人。2016年上半年新疆地区移动电线万个,而全国移动基站总量为518.6万个,平均每个省的基站数约为16万个。由此可见新疆通信基础建设是低于全国平均水平。如果不考虑新疆政策的影响,新疆地区信息化建设仍需要较大的投资以弥补当前存在的巨大差距。

  前期建设的不足,带来近年来新疆通信建设迅猛发展。2016年上半年,新疆通信行业累计完成固定资产投资32.6亿元,其中4G保持绝对投资主体地位,完成投资18.2亿元,同比增长550%,占总投资比重达46%。移动电线万个和3.8万个。4G核心网络建设全部完成,已基本覆盖自治区县级以上城市重点城区及重点乡镇。

  滞后的基础建设与爆发的增量投资成为了当前新疆通信网络建设的重要特征,这也给本土通信网络建设和运维企业带来了巨大的市场空间,立昂技术因此迎来发展的机遇期。

  专业化服务成为发展方向。由于技术难度的不断提升,以及不同厂商设备产品存在差异,运营商的运营管理难度越来越大。这样就迫使运营商将通信网络技术服务外包出去,转而关注核心业务的运营、内容的提供、服务的质量。专业通信网络技术服务商就依托自身本地化、专业化的优势,脱颖而出。立昂科技凭借这些优势,与三大运营商建立起来长期的合作关系。

  长期服务运营商,订单资源可持续。公司与三大运营商建立起了20余年的合作关系,三大运营商一直是公司前五大客户之一,2015年和2016年1-6月分别占比68.81%、54.23%,为公司带来大量的收入。在新疆地区加大电信基础建设的背景下,运营商的维护业务量增长,也带动了公司在不同地区通信设施维护收入在伊犁、阿勒泰、克拉玛依地区业务收入的增长分别从2014年的1244.99万元、931.45万元、670.61万元增长到2015年的1527.94万元、1604.46万元、724.91万元,总量增长了35.4%。

  PPP项目助力交通基建,提升通信工程业务业绩。公司通信网络工程中,很大一部分是沿着新建或改扩建的高速公路进行的通信网络设施建设,而且最近三年,与交通线路相关的通信网络工程的占比一直保持在35%以上,交通通信建设由此成为公司通信工程业务的一个重要驱动因素。在2017年,新疆计划投资2933个公路建设项目,项目总投资为7571亿元,当年计划投资2006亿元,较2016年的预计数360亿元增长了456%。而来源于政府和社会资本合作中心的数据显示,2017年新疆计划开展总额至少为3257亿元的交通运输行业的PPP建设项目。这说明2017年落地的交通运输投资有很大一部分来源于PPP项目的资金。大量的高速公路和一二级公路的改扩建,必然催生沿线的通信基站建设和光缆铺设的工程需求。因此,公司有望借力交通工程建设,实现公司通信工程业务总量的进一步提升。

  2017年是新疆固定资产投资加速的一年。根据新疆地区十三五规划以及自治区政府工作报告的表述:2017年新疆力争实现全社会固定资产投资15000亿元以上。相比2016年的9984亿,增长了近50%。而从固定资产投资在十二五期间的完成情况来看,排除2016年由于政府换届带来的影响,该目标的实现有较高的可信性。新疆自治区2017年2月下发的《自治区全社会固定资产任务落实工作方案》中明确各个产业固定投资的目标总额,突显新政府上任以来对基础建设投资的重视。

  在信息产业方面,信息传输计算机服务和软件业全社会固定资产投资将在2017年达到240亿(主要是针对大数据、云计算等47个项目),比2016年的140亿元增长了71%,成为近几年增长最快的一年。同时,2017年政府工作报告中明确要求,要在2017年推进宽带新疆战略,推动云计算、大数据等信息技术在各领域的应用,积极推进建设大数据产业综合试验区,力争完成网络信息化建设投资100亿元以上。同时在整个十三五期间,信息产业中软件及信息技术服务业销售收入超过200亿元,完成云计算与大数据产业基地建设,培育20家以上云计算与大数据龙头企业,力争达到产值100亿元/年。

  新疆自治区经济与信息化委员会是信息化建设的主管单位,每年都会制定下一年度的产业目标。近年来信息产业年均收入增长目标基本保持在20%左右,这也反映了过去新疆信息产业收入规模的基本常态。随着政府产业规划的落地,新疆信息产业产值的增速有望进一步提升。

  通信领域和安防领域是固定资产投资,特别是信息产业固定资产投资的重要方面。2017年高速增长的固定资产投资,有望为通信行业和安防行业创造广阔的市场空间。

  长久以来,新疆地区由于特殊的历史原因,安防产业在新疆一直保持高速增长。2016年根据保守估计,新疆整个安防产业规模在近百亿体量。新疆安防协会网站披露,2013年安防工程额超过19.5亿元,2014年工程总额超过24.07亿元(协会旗下成员单位上报的数据汇总而得)。考虑安防工程占整个安防行业的比例在40%左右以及15年和16年增速假设为20%,则新疆安防2016年的产业规模在87亿左右。

  新领导的上任加强了对地方公共安全的重视。2016年11月新疆率先完成新一轮省级党委换届,选举了陈全国为党委书记及新一届自治区的领导班子。从最近一段时间的报道来看,新一届领导对地区安全政策了进行了一系列的部署。2017年3月3日,新疆喀什地区启动深化严打攻坚专项行动。3月13日,政法委书记朱海仑就南疆五地州稳定工作会议,总结了喀什开展深化严打攻坚专项行动以来阶段性成果,研究部署下一阶段工作。自治区2017年政府工作报告也指出,“要加强重点领域和边境地区防控,推进城镇网格化管理,强化互联网安全管理,不断完善社会防控体系”。

  在政策和投资的催化下,新疆安防行业市场空间巨大。据新疆政府和社会资本合作中心网站显示,新疆地区从2015-2017年涉及安防产业的PPP项目金额总计为88.2亿元,平均合同规模为4.2亿元。结合城市数量和合同规模可以估算新疆安防市场空间。如果新疆所有县级及以上行政区划都进行安防体系建设,按照上面提到的PPP项目平均订单规模4.2亿元来计算,整个新疆地区潜在的安防投入至少为400亿至500亿的规模体量。而乡村安防建设则留下了更大的想象空间。

  在爆发的市场空间下,各上市公司陆续斩获大额订单。近期立昂技术、高新兴、大华股份等上市公司分别在新疆地区斩获了安防工程项目的合同,其中大华股份的订单最大,预计有39亿元。这充分说明了新疆地区强劲的安防建设需求。

  新疆安防参与者众多,公司竞争中兼顾合作。新疆安防市场的参与者主要包括海康威视、大华股份,高新兴、易华录等国内上市公司以及其他新疆本土安防工程集成商,其中不乏行业龙头和有“国字头”背景的公司。公司推进自身业务的同时,也积极与这些公司开展合作。从供应链的角度来看,海康威视、英飞拓等都曾作为过公司重要的设备供应商。在工程建设项目方面,公司在2016年年中,与大华股份在石河子市“平安石城”项目中进行合作,负责工程物料采购和项目内部监控。而在今后的安防设备运维服务中,公司也有望依托本土优势,在项目建设期之后,成为项目运维的直接执行者。公司在新疆地区有较强的拿单能力。近期,新疆地区在细化城镇安防体系建设的同时,乡村地区安防建设也逐步深入,公司也获得了一系列订单。

  良好的市场环境也反映在公司的财务指标上。立昂技术采用完工百分比法确认收入。即,资产负债表日按照提供劳务收入总额乘以完工进度扣除以前会计期间累计已确认的劳务收入后的金额,确认当期提供劳务收入。在工程最终完成前,未完工的项目通过存货项下的工程施工进行核算。因此可以通过工程施工规模推算公司正在进行业务总量。

  立昂技术2015年工程施工有所降低,主要是2014年末账面结存的工程项目结转所致。而在2016年末为3708万元,较期初增长了306%,这意味着立昂技术在2016年参与大量的项目建设,随着存量工程施工持续推进,预计将逐步确认到公司收入中来。

  其他应收款中保证金科目的变化反映公司招投标的情况。立昂技术在2016年定金、押金及保证金金额增长了56%,说明新疆地区有大量招标项目。公司通过积极参与相关招标项目,有望支撑公司业务量保持较高的水平。

  公司一季度业务量提升显著,各项业务指标持续向好。其中,存货(开工项目的合同成本会先结转至存货)为10283万元,环比增长140%;预付款项(因项目开展需要预付材料款)为1880万元,环比增长317%;同时投标保证金占比较高的其他应收款余额为1663万元,环比增长121%。在新疆地区招标项目数量增长的背景下,公司积极参与相关项目的招投标进程,业务总量有望持续提升。

  预计2017年至2019年公司EPS分别为0.62元、1.07元和1.7元。我们看好公司在此次新疆安防市场爆发阶段的高成长性和业绩弹性,给予“增持”评级。

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